成功企业早期股权结构大揭秘：别被所谓经典忽悠

经常有朋友询问：何种股权结构更为适宜？ 当下，有些专家总拿经典股权结构说事，不少畅销书更是提供 N 种股权结构来蒙骗读者收取智商税，而众多人还轻易上当。可事实上，所谓的经典股权结构根本就是伪命题，只是因很多人追捧，才被迫以此为噱头。笔者不屑于用小学数学题般的手段去收智商税，聪明的创业者们自可看过之后自行判断。 有人认为，创业公司应学习成功企业早期的做法，而非其成功之后的模式。下面就来剖析 10 家成功企业在创业早期的股权结构举措。 一、腾讯创业早期的股权结构 腾讯五虎将的股权结构常被专家提及，但若不是“股权道”披露，又有多少人知晓腾讯当年的真实股权状况呢？据腾讯 2004 年香港上市招股书显示，马化腾、张志东、曾李青、许晨晔、陈一丹五位联合创始人持股约为 4.7：2.1：1.2：1：1。此外，2001 年 6 月腾讯获得南非 MIH 融资后，其他两家投资人退出，腾讯管理团队与 MIH 之间形成 5：5 的股权结构，并维持多年。腾讯长期采用被大师们认定为最差的股权结构，却未陷入僵局，反而成就了市值超 36000 亿的企业，这是因为除股权结构外，他们还有其他规则，详情可查看“股权道”之前文章。 二、阿里巴巴创业早期与投资人的股权结构 阿里 B2B 版块 2007 年香港上市招股书披露，2005 年 8 月获得雅虎 10 亿美元融资后，其他投资人全部退出，仅剩三方股东，雅虎持股 40%，软银持股 29%，马云团队持股 31%，形成 3：3：4 的股权结构，且投资人是第一大股东，两家投资人合计持股近 70%，这也是大师们眼中的最差股权结构。但阿里并未走向失败，反而缔造了市值超 38000 亿的商业帝国。不融资企业难以为继，融资却陷入最差股权结构，若换作他人该如何抉择？马云在融资且采用此结构的情况下仍能掌控主动权，牢牢把控公司，原因在于除股权结构外，他与投资人还有其他规则设计，相关内容可查阅“股权道”之前文章。需注意的是，阿里合伙人制度是 2010 年才正式推出的。 三、蚂蚁金服合伙企业的股权结构 “股权道”在 2017 年就介绍过蚂蚁金服股权结构，马云持股 1%就能掌控公司。如今蚂蚁金服的合伙企业模式已广为人知，众多专家常以其为例。依据阿里 2019 年香港第二次上市招股书整理出的股权结构图显示，即便采用蚂蚁金服的股权结构也未必能确保控制公司，之前“股权道”文章已有阐述。还有人提出万能股权结构，声称无论创始人持股多少都能控制公司，但这不过是理想丰满、现实骨感罢了。 四、华为的工会持股模式 华为的工会持股模式流传甚广，知乎上甚至有人提问其是否适合小公司以及如何学习。实际上，华为的股权结构是历史演进的结果，并非刻意为之，所谓先进之处又在哪呢？在公司控制权的 10 种模式介绍中提到，华为最值得借鉴之处并非股权结构或工会持股，而是其他方面。若仅模仿表面而不理解内涵，即便照搬华为股权结构也难以获取控制权。 五、芬尼科技的裂变式股权结构 芬尼科技首创的“裂变式创业”模式成为中欧商学院和湖畔大学的案例。其创始人宗毅称因该制度得以解放自己，过上“有钱又有闲”的生活。他们的股权结构与一般公司不同，宗毅与联合创始人长期采用 5：5 股权结构，总公司与裂变子公司之间则有特殊股权设计，具体可查看“股权道”之前文章。 六、视源股份创始人当摆设的股权结构 视源股份作为 A 股上市公司，市值约 500 亿元，产品占据全球行业 1/3 市场份额且要求客户全款发货。创业前 4 年采用平均分股权结构，五位创始人各持股 20%并维持 4 年之久，却未走向散伙。之后创始人持股比例降低，新股东成为第一大股东，创始人甘愿处于“摆设”地位。此外，其董事长、CEO 等职位人员若表现出色可提前卸任，表现不佳才需做满 5 年，与一般公司大相径庭，这得益于特殊规则设计，详情可看“股权道”之前文章。 七、韩都衣舍按职业经理人标准的股权结构 韩都衣舍被誉为互联网服饰第一品牌，小组制模式成为哈佛案例，公司获得 IDG 等融资且有明星加盟。创始人出身外语外贸，最早加入的两位合伙人是律师，著名小组制由他们主导设计。三人股权比例为 46：27：27，两位合伙人持股总和超创始人。后续新增合伙人多为外行，创始人按职业经理人标准寻找合伙人并设计股权结构，可有效避免股东与管理层矛盾，具体可查阅“股权道”之前文章。 八、海康威视创始人失踪的股权结构 有人认为视源股份是创始人失踪于股权结构，实则海康威视才是真正的创始人在股权结构中隐匿不见。海康威视是 A 股上市公司，市值约 3000 亿元，曾是深股市值最高公司，产品多年居全球行业第一。由三位校友创立，创业时仅有天使投资人持股 49%，另外两位合伙人 0 持股并维持 6 年之久，却能成就全球行业第一，原因是遇到了非凡的天使投资人。 九、绝味鸭脖加盟制的股权结构 绝味鸭脖是 A 股上市公司，市值 300 多亿元，是周黑鸭市值的 3 倍多。周黑鸭采用直营制，绝味鸭脖采用加盟制，与之适配的是其独特股权结构，除联合创始人、员工持股外，加盟商、供应商等业务相关方，甚至同学、朋友、亲戚都有股份，不知其他公司是否会如此分配股权。 十、三只松鼠霸道的股权结构 三只松鼠也是 A 股上市公司，已成为规模超 100 亿的休闲零食企业，市值 300 多亿元。在众多公司倡导平等、民主管理模式之时，这家由马云信徒创办的公司奉行独裁式管理，章燎原自称“首席洗脑师兼创始人”，其股权结构也较为独裁，联合创始人创业多年不持股，上市前才获赠股份，可查看“股权道”之前文章介绍。 上述 10 家多为行业第一的企业，市值总和超 10 万亿。它们每家的做法各异，无论是创业早期还是中后期，其股权结构大多不符合大师们所谓的最优结构，甚至有几家符合最差结构特征。但为何它们未走向仇人式散伙，反而成为行业翘楚呢？这些成功企业的创始人是否知晓大师们定义的最优、最差股权结构？又为何仍采用这样的结构呢？正所谓“知其然，不知其所然”，亦有“知其然知其所以然”，其中深意值得探究。

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